宋城演艺上半年经营状况和核心竞争力

宋城演艺（300144）是一家以文化旅游和演艺为主营业务的企业，主要从事现场演艺和旅游服务业务。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。已经开业的项目包括杭州宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海等都是属于主题公园模式的千古情景区，旅游服务包括轻资产输出业务和网络票务销售业务。轻资产输出是指公司向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，收取一揽子服务费用及受托经营管理费，已经开业运营的轻资产输出项目有宁乡炭河古城、宜春明月千古情景区和郑州黄帝千古情景区。网络票务销售业务主要指对公司运营项目的门票、演出票进行线上直销和分销，以及在此基础上叠加第三方供应商的票务而形成的联票和套票销售。

报告期内公司实现营业收入7.4亿元元，同比增长562.85%；归属净利润3.02亿元，同比增长1,140.11%；扣非净利润2.95亿元，同比增长399.39%；经营现金流净额5.42亿元，同比增长3,879.20%，出现的困境反转格局。公司收入增长的主要原因是主题公园演艺项目疫情后恢复显著：杭州基本恢复到2019年水平，丽江和桂林项目则创出开园以来新高；新项目西安千古情3月4日开业，头一个月稳居热销榜榜首成为西安热门打卡地，上海千古情开业后预售火爆一票难求，受益疫情后文旅持续复苏。

半年报显示公司扣非净利润同比增长比收入增长要低，远远低于归属净利润。因为2023年上半年非经常性收益仅有600多万，其中投资收益还亏损585万，而2022年转让澳洲和珠海两个子公司的股权给宋城集团，上市公司账面上获得投资收益1.45亿元并没有计入非经常性损益，这一操作还导致公司受到交易所的问询函。2023年上半年业绩反转，虽然扣非后净利润增速略低于收入，另一个原因是演出启动自然运营成本快速上升，上半年营运成本达到2.67亿元，去年同期仅0.76亿元；不过归属利润和扣非净利润相差不大，说明上半年公司赚到的是主营业务的真金白银。

真金白银体现在公司现金流大为改观。2023年上半年公司经营性现金净额达到5.42亿元，而去年同期仅有1362万元，从投资现金流看公司继续保持了稳步扩张的态势，去年同期是7个亿，今年上半年也有8个亿，关于公司业务拓展方向我们后面还会提及。去年上半年依靠转让子公司股权续命，今年上半年是挣到了钱并归还部分周转资金，目前现金流余额高达22.58亿元比去年增加近6亿元。

公司的增长一方面来自疫情结束后旅游复苏后文旅项目大放异彩，2023年几个重要园区升级改造后游客园区内消费量增长。从中报提供的在建项目完工程度来看，宋城三个项目提升改造工程进度在50-60%左右，上海项目进度90%，九寨沟项目90%，佛山项目进度85%，西安项目进度90%，到9月23日亚运会杭州宋城项目接纳游客能力更进一步提升，同时国庆佳节几个重点景区项目还会贡献收入增长。

主题公园演艺恢复能力的背后，是公司长期秉承的精耕细作的企业文化。公司的千古情系列创作和运营一体化，可以对演出内容不断丰富调整，满足不断变化的市场需求，始终遵循“一月一小改、一年一大改”的方针，用新鲜元素吸引游客。之所以能做到“常演常新”，秘密在于演艺项目上的高效迭代能力：公司拥有自己的艺术家和创作团队，不需要外聘主创人员，内容核心资源掌握在公司内部，可以运用一流的头脑智慧创造价值；由于实控人黄巧灵部队出身，公司成立以来一直采用标准化建设模式，服化道元素采用模块化建设，使得演艺资源得以集约化发展，像搭积木一样的操作模式大大提高了创新效率；另外公司善用现代电子信息和工业技术，在声光电方面对表演不断创新迭代，例如应用全景大尺寸LED屏等技术、大型沙暴系统等一流设备，辅以精细服化、灯光、音乐，全方位提升演艺产品的质量及效果，呈现具有震撼力的视觉感受。

从财务角度看，公司主营业务成本最大的部分是人工和前期投资的折旧摊销项目，2022年开始公司员工从1120人精简到840人，除了公司正式员工之外，主要是支付给演员的薪酬，我们看到2019年公司支付人工成本1.31亿元占收入比仅为8.91%，而2023年公司支付人工成本显著下降到7919万元，占收入比重10.69%，这主要和公司长期与上海戏剧学院、沈阳音乐学院、浙江艺术职业学院等艺术学院长期合作，用引入实习生、量身定制宋城班等灵活用工方式相关，在人工成本控制方面显著碾压同行；

宋城主题公园是重资产经营模式，前期要依靠拿地建设园区展开经营活动。多年来宋城拿地面积相对不大，杭州/三亚/丽江宋城占地面积各约20/15/9万平米，远小于北京环球影城和上海迪士尼（各占地超400/390万平米）；没有大型器械或者生物资产的资本支出，期初投资基本在8亿元左右，而且宋城“带艺入城”和地方政府在土地上还有很多讨价还价，比如和西安就采用土地使用权归政府的分账模式，在西安园区地方政府投资占比80%但宋城却能拿到80%的股权，大大降低了资金消耗，类似的其它主题公园投资消耗巨大，比如北京环球影城总体投资达到500亿元，上海迪斯尼340亿元，从资本回报率来看宋城更胜一筹：2023年公司累计折旧达到17.18亿元，占固定资产原值的42.2%，所有设施仍在有效稳定运作，已有园区折旧呈现递减趋势，更能进一步贡献利润。

宋城演艺的成长性

首先我们认为宋城正在享受中国年轻一代文娱创作海量汹涌的红利，公司在杭州宋城总部积极开拓多剧院、多类型、多场次演出模式，加速推进内容丰富性和多元化，节目容量从120分钟提升至300分钟；游客在园区的逗留时间从3小时提升至6小时，年轻人创作、为年轻人服务的专题场次和人次创出新纪录。在大多数年轻人从工厂单调工作涌向表演和艺术创作的大趋势下，宋城依托园区大幅度提高内容密度的打法可以成功复制到其它主题园区，在固定成本不变的情况下更进一步提升创收能力，这种内生型成长具有跨越周期的力量，是公司核心成长动力之一；

其次增量项目佛山、西塘和珠海项目正在推进中。佛山千古情景区位于佛山市南海区西樵镇听音湖片区，占地面积约90亩，项目内规划有约12000㎡的特大型剧院，座位数约3000座，投资金额一期总投资7亿人民币，目前已基本完工。主要竞争对手西樵山国际影视城卖点为重现影视经典建筑景观，长鹿旅游休博园则以旅游休闲、商务度假为主，与公司的演艺公园模式均有较大差别，我们判断佛山项目市场环境适宜，有望取得经营佳绩；

西塘宋城演艺谷位于浙江省嘉兴市嘉善县，地处长三角城市群核心区，毗邻国家5A级景区西塘古镇，该景区2019年接待量达到1136万人，客流基础稳固。公司西塘项目占地面积约350亩，总投资100亿元，首期投资10亿元，将按照演艺谷模式建设，打造全方位、多层次、立体化旅游目的地；

珠海项目选址于广东省珠海市斗门区，总占地约为1500亩。公司规划完成后，投资约人民币30亿元。演艺谷项目选址距离港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里，将充分对接粤港澳城市群的文旅产业市场，区位优势明显。2022年4月22日，宋城演艺发布公告，拟将珠海项目100%股权转让给母公司宋城集团，由宋城集团承担后续投资和建设，同时开业后三年分别按8000万、10000万、12000万元给予上市公司管理费，以减轻公司开发大规模项目的不确定性。

此外公司储备项目丰富，潜在选址地包括北京、重庆、成都、贵州、澳门、长三角、珠三角等地。另外公司轻资产输出这块业务也增长稳定，主要体现在策划设计费上，2023上半年公司收取策划设计费7635万元，比2022年同期增长454.38%，说明文旅复苏是整个国内市场都在持续的经济现象，只是被当前悲观的市场预期所掩盖。

宋城演艺的股权激励方案

公司公告拟授予高管及核心骨干限制性股票：激励计划拟向激励对象授予不超过1270万股，占公告时公司股本总额的0.49%。本次股权激励计划第一类首次授予540万股，授予价格6.36元/股，授予对象包括5名高管及38名中层管理人员及核心骨干人员，一般我们会很简单粗暴地看公司对自己的估值的看法，就是限制性股权激励价格乘以2，所以公司默认自己最起码应该值12.72元，这是一个重要的安全边际；这次解锁条件也非常有意思，没有考虑经营利润而是以收入为激励解锁的条件：首次授予第一个解除限售期对应业绩目标为2023年营业收入较2022年增长不低于304%，第二个解除限售期对应业绩目标为2023-2024年营业收入较22年累计增长不低于825%，第三个解除限售期对应业绩目标为23-25年营业收入较22年累计增长不低于1506%。第二类限制性股票690万股，占公告时公司股本总额的0.26%，首次授予590万股，授予价格6.36元/股，授予对象包括中层管理人员及核心骨干人员共322人，解除限售期对应业绩目标与第一类目标一致。

由于公司本身净利润率高达30-40%所以用收入作为激励目标也是可以接受的，这次大规模激励且收入目标订得如此之高，一方面彰显公司持续成长的信心，另外也是通过以营业收入为目标更容易满足激励条件，实现对高管和人才的激励。股权激励会激发员工的向心力和创造力，毕竟股权激励产生的是费用，自然是要从利润中拿走，相当于提前分粥，股东碗里的稀一点，员工碗里的多几块番薯，留住人才对公司长期增长仍然是有利的。

半年内有36家机构对公司进行了盈利预测，预计公司2023年收入增长364.82%，达到21.28亿元，2024年继续增长35%达到28.89亿元；归母净利润2023年9.3亿元2024年继续增长45.53%可达13.53亿元，如果消费复苏能持续我们认为公司盈利能够实现上述目标。